"Europeiska försvarsbolag - Q3 24 och en utblick framåt"
I veckan publicerar FSN en serie finansanalyser från Finserve som belyser de europeiska försvarsbolagens utveckling och framtidsutsikter. Fokus ligger på Q3-rapporteringen och de strategiska investeringar som krävs för att möta det förändrade säkerhetsläget i Europa. Krönikan lyfter fram intressanta sektorer och bolag som utmärker sig i en tid av ökande försvarsanslag och kapacitetsutmaningar.
Del 2 av 3 i analys av kvartalsrapporter från försvarsbolag globalt
I del 1 Nordiska bolag väl positionerade i försvarsupprustning av vår analys konstaterade vi att europeiska försvarsbolag har goda förutsättningar för långsiktig tillväxt. Denna del 2 fördjupar analysen och fokuserar på hela Europa, med särskild uppmärksamhet på bolag och sektorer som utmärkte sig i Q3-rapporteringen och står ut som intressanta framåt.
Europas kritiska säkerhetsläge
Europa befinner sig i en kritisk säkerhets- och handelspolitisk fas, präglad av flera utmaningar:
Ett pågående fullskaligt krig i Ukraina.
Totalitära regimer i öst som utmanar den regelstyrda världsordningen.
Krav från USA på ökade försvarsinvesteringar parallellt med hot om handelstullar.
Risken att hamna på efterkälken avseende högteknologiskt försvar och rymd.
Europa präglas av låg försvarsberedskap, uttömda lager och låg produktionskapacitet samt ett stort beroende av USA som huvudaktör i NATO.
Det kritiska säkerhetsläget utgör ett strukturellt investeringstema
Stöd till Ukraina, säkerhetsläget i Europa och kravet från USA om ökade försvarsinvesteringar innebär att stora investeringar inte går att undvika inom Europa. Vår bedömning är att europeiska försvarsbolag har haft, och alltjämt har, bättre förutsättningar än sina amerikanska motsvarigheter att uppnå större procentuella förbättringar i marginaler och vinsttillväxt. Som följd har den starka kursuppgången, kombinerad med osäkerhet kring rätt värderingsnivå, bidragit till den höga volatiliteten (kraftiga kursrörelser) i aktierna. Trenden ser dock inte ut att vara avstannande.
The European Defence Agency (EDA) publicerade den 4 december 2024 den årliga, Defence Data report for 2023, som specificerar försvarsinvesteringar för alla 27 EU-medlemmar. Under 2023 steg försvarsinvesteringarna med 10 % till rekordhöga €279 miljarder. Estimatet för EU:s försvarsutgifter för 2024 förväntas uppgå till €326 miljarder år 2024 och nästan en 17 % ökning. Det finns tydligt dröjsmål att dels få ut nya ordrar, dels för befintliga ordrar att komma in bolagens resultaträkningar. Det ger också tillfälligt högre värdering baserat på marknadens vetskap om ökad omsättning till god marginal.
Traditionellt försvar och akut behov av ammunitionsproduktion
Kriget i Ukraina har förändrat Europas försvarslandskap i grunden. Efter snart tre år av konflikt har bristen på ammunition blivit en av de största utmaningarna. Den intensiva artillerianvändningen överstiger vida vad många europeiska länder var förberedda på. Ukraina avfyrar cirka 2 000 granater per dag, medan Ryssland avfyrar omkring 10 000, vilket kan vara lågt räknat på den stora skillnaden. För att möta efterfrågan har flera europeiska länder och försvarsbolag ökat sin produktionskapacitet och investerat i fabriker för granater, drivladdningar och sprängämnen. Samtidigt stärks det internationella samarbetet för att effektivisera produktion och minska flaskhalsar.
Vi ser tydligt denna trend i Q3-rapporterna, där Rheinmetall sticker ut inom bolagets segment Weapon and Ammunition. Försäljningen ökade med 25,1% till 501 miljoner euro. Den operativa vinsten steg med 54,2%, från 86 till 133 miljoner euro, vilket höjde segmentets rörelsemarginal till 26,5%.
Under de första nio månaderna 2024 nådde segmentet rekordförsäljning på 1,554 miljarder euro, en ökning med 64,3%, drivet av ökade leveranser av artillerigranater och medelkalibrig ammunition. Förvärvet av Rheinmetall Expal Munitions bidrog med 352 miljoner euro och stärkte bolagets position ytterligare. Resultatet återspeglar både ökad efterfrågan och bolagets strategiska expansion.
Flera andra försvarsbolag har nyligen tagit betydande steg för att stärka sina ammunitionsproduktionskapaciteter. Här är några exempel:
• Thales har valts som huvudleverantör för en ny produktionslinje för 155 mm artilleriammunition i Australien. Anläggningen förväntas producera upp till 100 000 granater årligen från 2028.
• Nammo har säkrat en fyraårig leverans av TNT för att säkerställa produktionen av 155 mm artillerigranater. Detta är ett svar på den växande efterfrågan och behovet av stabila leveranskedjor.
• BAE Systems fick en beställning på 20 miljoner pund från Storbritanniens försvarsministerium för småkalibrig ammunition. Detta stärker Storbritanniens ammunitionslager och försörjningstrygghet.
Kvartalsrapporter
För en närmare analys av de stora bolagens förändringar i orderböcker, intäkter och marginal samt marginaltillväxt kan nämnas följande:
Thales: Stark tillväxt under 9M 2024 med orderintag på €15,6 miljarder (+23%) och försäljning på €14,1 miljarder (+6,2%). Defense & Security drev utvecklingen med €7,2 miljarder (+8,5%). Trots utmaningar i DIS-segmentet bekräftar Thales sina mål: försäljningstillväxt 5-6% och EBIT-marginal 11,7-11,8%. Stark orderbok och partnerskap med Mistral AI stödjer framtida tillväxt.
Leonardo: Q3 och 9M 2024 visade nya order på €14,8 miljarder (+7,8%) och intäkter på €12,1 miljarder (+12,4%). EBITA steg 15% till €766 miljoner. Försvars- och Helikopterdivisionerna presterade bra, men Aerostructures rapporterade en EBITA-förlust på €129 miljoner. Nettoskulden minskade till €3,1 miljarder (-19%). Fokus på försvar, cybersäkerhet och rymd, med samarbete med Rheinmetall och en ny Space Division.
Hensoldt: 9M 2024-resultat visade intäkter på €1,4 miljarder (+21%) drivet av Sensor-segmentet och TRML-4D radar. Justerad EBITDA steg 24% till €187 miljoner (marginal 13,6%). Orderintaget ökade 21% till €1,86 miljarder med en orderbok på €6,5 miljarder. ESG-förvärvet ökade nettoskulden till 2,9x. Bolaget gynnas av ökade försvarsutgifter och förväntar fortsatt tillväxt, särskilt inom Optronics. Begränsad exponering mot Ukraina och små risker kopplade till USA-finansiering.
Sektorer inom försvarssektorn som står ut framåt
Vid sidan att täcka det omedelbara behovet i Ukraina kan dessa teknikområden anses centrala och drivande i den europeiska försvarsindustrin och dess försvarsmakter:
Obemannade system (UAV/UGV/USV):
Fortsatt stark efterfrågan på drönare för spaning, underrättelser och precisionsangrepp, både på taktisk och operativ nivå.
Cybersäkerhet:
Ökad digitalisering av militära plattformar och system leder till stort behov av robusta cyberlösningar, inkl. skydd mot störning, hacking och desinformationskampanjer
Elektronisk krigföring, avancerad luft- och robotteknik:
Komplext luftvärn (SAM-system), hypersoniska missiler samt luftburen sensor- och radarutrustning-
Rymdrelaterade försvarslösningar:
Satellitbaserade övervaknings-, kommunikations- och navigationssystem får ökande strategisk betydelse, i synnerhet för militär underrättelseverksamhet.
Klimatanpassade försvarsteknologier
där europeiska försvarsbolag intensifierat sin satsning på t.ex. lättviktskompositer för flyg och fordon.
Detta överensstämmer i hög grad uttalade strategiska investeringsområden från europeiska försvarsmakter men även för att möta nuvarande och framtida hotbilder och teknologiska skiften. Vi ser ökad hybridkrigsföring och att den regelbaserade världsordningen maritimt tydligt är i gungning. Det ger också ökad strategiskt fokus på naval-sektorn, med modernisering av ubåtsflottor och utveckling av nya fregattklasser.
För långsiktig exponering inom sektorn försvar anser vi att en kombination med traditionella bolag med stark position inom traditionellt försvar tillsammans med bolag i teknologisk framkant i de segment som nämns ovan och som gärna har civilt användningsområde är en bra mix.
Läs även vår analysrapport: Ny europeisk strategi i en era av europeiska säkerhetsordningen i förändring. Där belyser vi de geopolitiska och handelspolitiska utmaningar som EU och Europa står inför samt vikten av en kraftfull och sammanhållen europeisk strategi.
Joakim Agerback & Shayan Heidari
Förvaltare för fonden Finserve Global Security Fund I
Fonden Finserve Global Security Fund investerar brett inom försvarssektorn och har position i flera nordiska bolag där ett flertal nämns i texten. Denna rapport utgör endast en kommentar till kvartalsrapporterna i den nordiska försvarssektorn och ska inte ses som investeringsrådgivning.